上上策华泰期货贵金属周报：通胀降温叠加失业率超预期贵金属延续强势

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　　来源：华泰期货

　　作者：师橙

　　市场要闻与重要数据

　　宏观面

　　2025-12-19当周，美国CPI数据公布，11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。不过，由于数据采集受到联邦政府停摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。就业市场方面，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。亚洲方面，日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，以抑制物价持续高涨的风险，利率水平达到30年高位。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价变动符合预期，将“继续上调政策利率，并调整货币宽松的力度”。

　　基本面

　　2025-12-19当周，上期所黄金仓单为91716千克，较此前一周变化414千克。白银仓单则是变化78715千克至899636千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存变化38170.29盎司至36005922.36盎司，Comex白银库存则367120.95盎司的变化至453726894.98盎司。

　　在贵金属ETF方面，12月19日当周（目前最新）黄金SPDR ETF持仓量1，052.54吨，白银SLV ETF持仓量16，018吨。截至2025年12月02日，CFTC持仓方面，黄金投机净多头持仓119，808张。白银多头净持仓21，254张。

　　2025-12-19当周，沪深300指数较前一周下跌0.28%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下跌2.50%，光伏板块下跌0.22%。

　　光伏价格指数方面，截至2025年12月15日（最新）数据报13.72，较此前一期持平。光伏经理人指数报134.3，环比下跌6.92。

　　策略

　　黄金：谨慎偏多

　　周内黄金价格继续走强，11月通胀与超预期的失业率对贵金属形成较强的宏观面提振；亚洲方面，市场对日央行加息预期已完成定价，加息落地后对全球整体市场未产生显著影响，同时也不构成对贵金属价格的明显利空。后市看，黄金作为美元资产替代的中长线逻辑未发生根本性转变，预计价格仍将偏强震荡，区间或在960元/克-1000元/克之间。

　　白银：中性

　　目前白银价格表现强劲，已经创出历史新高。金银比价存在阶段性低位修复的需求，不过由于白银本身波动相对较大，因此操作上虽然仍可继续逢低买入套保，但对于仓位的控制以及止损的严格执行需要更多关注；且需警惕高位震荡获利了结风险。

　　套利：逢低做多金银比价

　　期权：暂缓

　　风险

　　海外流动性冲击

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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